顾军蕾

l         今日浦发银行公布中报，本期实现净利息收入109.6亿,净手续费收入4.52亿,相当于去年全年同类收入的62%和80%.实现净利润25.54亿元，折每股收益0.586元,同比增长59%。公司的拨备前利润相当于去年全年71.4%,相当于我们全年预测水平的55%,公司本期确认了8.44亿递延税项转销.

l         公司净利润增长原因除了收益增长外,费用率的下降和拨备力度的减小也功不可没.公司本期成本收入比仅31%,而去年全年和上半年分别为40.3%和36.2%.公司本期新增拨备比去年同期下降23%,新增拨备/新增贷款由上年同期4%下降至2.6%.而去年全年这一比率为4.47%.

l         尽管公司拨备力度有所下降,但由于公司覆盖率基数较高,在不良贷款额微升6.5%的情况下,公司的覆盖率仍由151%上升至160%.

l         较高的覆盖率使公司的盈余管理成为可能.这也是我们以往推荐该股所强调的安全边际之所在.从中报来看,未来拨备释放的可能性增加.因此虽然我们预计其07/08年拨备前利润的增速分别为30%和8%,但净利润的增速07/08预计分别高达55%和78%.与之相对应的假设是07/08年对应拨备覆盖率为165%和160%,对应信贷成本为0.55%和0.25%.

l         07/08年净利润大幅增长的另一原因在于实际所得税率的下降.07年确认转销使预测实际税率上升到46.75%,而08年度税法的实施将使法定税率下降至25%.

l         尽管收益大幅增长,但公司的资产质量略有下降。尽管不良贷款率由1.83%降至1.71%,但不良贷款额有所上升，逾期贷款额也有所上升。贷款投放中个人贷款的比重基本维持,个人存款的比重略有下降.公司的非息收入比重仍仅占4.63%.显示公司盈利模式的优化还需要时间.

l         我们上调了公司盈利预测,2007/2008年度每股收益和每股净资产分别为1.20元/2.128元以及6.604元/8.493元.请投资者注意其拨备和税率假设.

l        我们仍将业绩可能的爆发视作投资浦发银行的安全边际,而将可能的整合变化作为潜在的超额收益来源,维持”增持”评级.