顾军蕾

l        交通银行中期实现净利润89.18亿元,折每股收益0.183元.公司实现净利息收入236亿，手续费收入31亿，分别为去年全年的60%和112%。当期息差2.74%，比去年全年提升3个百分点。上半年成本收入比37.2%。由于确认了递延税项约12亿的转销，公司本期实际税率约37%。

l        公司的一般存贷业务发展较快，上半年贷款总额比去年全年总额已增长22%，预计基本完成全年放贷计划，从构成看，公司和个贷均快速发展，个贷的比重稍有下降。

l        资本市场的快速发展对于公司资债表和利润表均有较大影响，同业拆放科目增长143%，加上存贷业务的扩张，公司期末资产总额首度膨胀至2万亿以上。另一方面，公司来自基金代理、托管的手续费收入达到14亿元，占比40%，推动非息收入的快速提升。我们还注意到，公司过去未清理完毕的证券投资在列为可供出售资产后为公司贡献了近6亿的权益增值。

l        公司的减值贷款率由2.53%降至2.06%，但未对五级分类的情况作出描述。逾期贷款占比稍有上升，拨备计提也相比去年同期略有上升。

l        公司通过议案，拟出资不超过3.8亿元认购常熟农商行定向增发股份,入股完成后,将持有常熟农商行10%股份,为第一大股东.公司同时通过了新设七家地市级分行的议案，显示公司在网络扩张方面相当积极。

l        同时公司已完成收购湖北国信，同时对交通国际的增资扩股和全牌照申领也已完成，公司对综合经营的尝试意图显而易见。

l        由于公司资产规模的快速膨胀，我们略为提升公司生息资产规模预测，同时公司上半年非息收入的良好表现也得以让我们提升其全年手续费收入预期，上调2007/2008年盈利预测9.7%和7.5%至192亿和225亿,每股收益分别为0.39元和0.46元。

l        我们认为交通银行的管理层较为进取,同时尝试综合经营也具有一定的网络和客户基础,可以继续观察.同时由于盈利预测上调,DDM模型显示公司合理估值由12.89元上升为14.21元.因此维持”增持”评级.