顾军蕾

l       工商银行的招股意向书摘要与预披露申报稿相比，主要明确了发行时间安排以及发行价格的确定方式。包括：9.27-9.29及10.9-10.11为询价期间，10.16-10.19为网下申购时间，10.19为网上申购日，10.23日为定价公布日，10.27日为上市交易日。另外，公司明确AH发行价格在考虑汇率调整因素后将保持一致。

l       我们认为，工商银行的H股发行规模在A股的2.7倍，因此要保持发行定价相同，A股的发行定价可能更多需要参考H股询价的结果。

l       目前国际市场发行时机对国有银行较为有利，但考虑到工商银行较大的发行规模，其相比近期的发行应有一定折让。从交行上市开始,国有商行在H股的发行市净率节节走高,5月份的中国银行发行市净率达到2.09倍.

l       工商银行的规模和品牌优势构成其招股亮点。工商银行作为最大的国有商业银行，必然分享行业整体的上升景气周期。而其在未来成分股指中的重要地位也使其筹码的战略意义十分突出。工商银行的规模与中国银行的国际化、建设银行的盈利能力各有千秋，因此我们认为，在投资者日益多样化和偏好多维化的环境下，工商银行的二级市场估值水平应与其他国有商业银行相似。目前中行和建行的交易市净率在2.3倍左右.